平安证券股份有限公司徐勇,付强,徐碧云近期对时代电气进行研究并发布了研究报告《深耕轨道交通领域，核心业务高增长》，本报告对时代电气给出增持评级，当前股价为56.8元。
时代电气(688187)
事项：
公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收102.84亿元，同比增长19.99%；归属上市公司股东净利润15.07亿元，同比增长30.56%。
平安观点：
核心业务增长显著，凸显业绩韧性：2024H1，公司实现营收102.84亿元(+19.99%YoY)，实现归母净利润15.07亿元(+30.56%YoY)，扣非后归母净利润11.59亿元(+24.77%YoY)，主要系轨道交通领域业务快速增长，新兴装备（002933）业务稳步发展。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是27.84%(-3.24pct YoY)和15.57%(+1.70pct YoY)。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为14.62%(-3.94pct YoY)，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.98%(-4.11pctYoY)、4.21%(-0.29pct YoY)、-0.76%(+0.72pct YoY)和9.19%(-0.26pct YoY)。2024Q2单季度，公司实现营收63.59亿元(+15.94%YoY，+62.03%QoQ)，实现归母净利润9.39亿元(+30.63%YoY，+65.50%QoQ)，Q2单季度的毛利率和净利率分别为23.99%(-6.34pct YoY，-10.07pct QoQ)和16.10%(+2.59pct YoY，+1.39pct QoQ)。从营收结构上看，2024H1，轨道交通装备业务板块实现营收61.39亿元(+30.87%YoY)，其中轨道交通电气装备实现营收49.47亿元(+27.33%YoY)、轨道工程机械实现营收5.57亿元(+15.57%YoY)、通信信号系统4.16亿元(+131.47%YoY)、其他轨道交通装备2.19亿元(+52.23%YoY)；新兴装备业务板块实现营收40.94亿元(+9.21%YoY)，其中功率半导体器件实现营收17.47亿元(+26.63%YoY)、传感器件1.36亿元(-47.01%YoY)、新能源汽车电驱系统9.03亿元(+8.23%YoY)、工业变流9.03亿元(-3.58%YoY)、海工装备4.05亿元(+18.61%YoY)。
国铁集团动车组招标量超预期，公司领跑国内轨道交通牵引变流系统：截至2024年上半年，高速铁路、机车牵引变流系统产品连续多年领跑国
内市场。在轨道交通产业方面，随着铁路客运量稳步攀升，屡创历史新高，国铁集团动车组招标量已超过去年全年水平，公司市占率保持稳定；公司系列化新能源机车研发持续推进，部分型号实现样车装车；国铁集团动车组高级修招标增长；同时积极配套主机厂开拓海外市场，在亚洲、美洲、欧洲、非洲等海外市场均有斩获；2024年6月12日中国城市轨道交通协会批准了《中国城市轨道交通融合城轨发展指南》，为城市轨道交通的可持续高质量发展指明了方向，公司立足“技术、市场、品牌、服务”四大核心竞争力，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械装备积极推动多源动力接触网作业车、打磨车、探伤车等新产品研发和推广，新获打磨车、探伤车等高端车型的大修订单；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单。
新兴装备业务乘势突破，纷纷站稳行业前列：1)功率半导体：已有产线满载运营，宜兴3期项目稳步推进，预计2024年下半年投产，项目建成达产后，形成年产500万只中低压功率组件的生产能力，对公司未来业绩产生积极影响；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付，SiC产品完成第4代沟槽栅芯片开发，SiC产线改造完成，新能源车用SiC产品处于持续验证阶段。2)新能源乘用车电驱：产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。3)传感器：受光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下滑影响，上半年传感器收入下滑。4)工业变流：产品在新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获得新订单，既有产品持续批量交付。在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，作为光伏逆变器市场中唯一央企，公司充分发挥技术、产品和全产业链协同优势，在央企发电集团年度集采/框采中大部分实现入围。5)海工装备：海工装备获得国内外多个新订单，水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位，EROV(电动水下机器人)验证和测试顺利推进，获得众多潜在客户好评。
投资建议：公司具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。随着动车、机车招标以及系统维修更换需求的回升，后续新产线的中低压器件产能持续提升，公司的业务有望稳健增长。结合公司最新财报以及行业发展情况，我们上调了对公司的盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为36.03亿元(前值为34.51亿元)、44.68亿元(前值为40.69亿元)和55.04亿元(前值为45.41亿元)，对应8月23日收盘价PE分别为22.2X、17.9X和14.6X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1)市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2)市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3)技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利34.02亿，根据现价换算的预测PE为23.67。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为67.81。
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