民生证券股份有限公司李阳近期对山东药玻（600529）进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：盈利能力提升，首次中期高比例分红》，本报告对山东药玻给出买入评级，当前股价为23.93元。
山东药玻
公司发布2024年半年报：2024H1实现营收25.86亿元，同比+6.75%；归母净利4.75亿元，同比+23.26%；扣非归母净利4.55亿元，同比+24.34%。其中，24Q2实现营收13.18亿元，同比+11.19%，归母净利2.54亿元，同比+16.16%；扣非归母净利2.45亿元，同比+15.73%。2024H1公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，净利率18.37%，同比+2.46pct，其中24Q2毛利率34.05%，同比+3.72pct，环比+3.46pct。
主要产品销售高增，盈利能力同环比提升。上半年公司核心产品中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，棕色瓶、丁基胶塞等主导产品销量同比均实现增长，纸制品包装业务收入的下降则对整体收入增速起到一定负面影响。出口方面，针对海运费大幅上涨、公司及时调整销售策略，整体销量维持稳步增长。
上半年公司毛利率同比提升5.43pct至32.35%，我们判断主要原因为：1)原材料纯碱价格下降明显，华东地区轻质纯碱24H1市场均价在2153元/吨，同比-15.31%，截至2024年8月25日价格已降至1780元/吨，同比-27%，以及24H1淄博工业用天然气市场均价3.71元/立方，同比-8.84%；2)上半年公司实现了6款高销量产品的降克重目标，提升产品性能的同时进一步实现降本节能；3)产品结构优化，中硼硅模制瓶销量大幅增长。
费用率增长受激励基金计提和研发力度加大影响。2024H1期间费用率9.01%，同比+1.59pct，其中管理费用率4.09%，同比+0.98pct，主因计提激励基金；研发费用率3.88%，同比+0.7pct，上半年成功开发出近300款新产品；销售费用率2.40%，同比-0.10pct；财务费用率-1.36%，同比+0.01pct。
持续扩充各品类产能，中硼硅模制瓶(一级耐水药用玻璃瓶)项目推进。2024
年1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉。中硼硅模制瓶(一级耐水药用玻璃瓶项目)方面，3月、6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，饮马河厂区一车间主体框架施工完成，另一车间基础开挖也已全部完成；项目新增实施地点总厂厂区十车间已改造完成实现点火投产状态。
现金流表现亮眼，首次中期高比例分红。截至24H1末公司经营性现金流净额5.89亿元，同比+41.50%，收现比为1.01，同比+0.12，净现比为1.24，同比+0.16。公司计划进行首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元(含税)，分红比例达到41.9%(2023年分红比例34.22%)。
投资建议：我们看好①一致性评价继续驱动中硼硅模制瓶放量；②海外销售持续高增；③纯碱、天然气降价带来盈利弹性，预计公司2024-2026年归母净利10.07、11.99、14.08亿元，对应PE为14、12、10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料燃料成本波动、集采推进低于预期、海外需求波动的风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.4%，其预测2024年度归属净利润为盈利9.51亿，根据现价换算的预测PE为15.21。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为32.74。
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