期货配资公司山西证券：给予金山办公买入评级

　　山西证券股份有限公司方闻千近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《个人订阅业务快速增长，AI商业化落地有望加速》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为183.15元。

　　金山办公(688111)

　　事件描述

　　8月20日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入24.13亿元，同比增长11.09%；上半年实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非净利润6.88亿元，同比增长19.35%。24Q2公司实现收入11.88亿元，同比增长5.98%，环比减少3.07%；24Q2实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%，环比减少3.43%，实现扣非净利润3.36亿元，同比增长3.03%，环比减少4.70%。

　　事件点评

　　个人订阅业务保持快速增长，机构业务短期承压。分业务看，1)2024上半年国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元，同比增长22.17%，主要得益于公司持续迭代升级AI及协作产品功能，并推出了全新会员体系以精准满足多元化用户群体的需求，个人用户付费率与转化率不断提升；2)国内机构订阅及服务业务由于向SaaS模式转型导致收入增长短期承压，上半年实现收入4.43亿元，同比增长5.95%，但相关合同负债保持稳健增长，预计未来国内机构订阅业务持续增长具有较强支撑；3)受信创产业调整影响，上半年国内机构授权业务实现收入3.25亿元，同比减少10.14%；4)上半年公司国际及其他业务实现收入1.15亿元，同比减少18.12%，主要是受2023年12月公司关停国内第三方商业广告业务影响。2024上半年公司净利率达29.92%，同比提升2.50%，主要得益于宣传推广费用减少，销售费用率同比下降3.58%至18.32%。

　　重磅发布WPSAI2.0，推出全新的会员体系。2024年7月5日，公司重磅发布了WPSAI2.0，推出了面向个人办公效率场景的WPSAI办公助手、面向组织管理与提效场景的WPSAI企业版、以及面向政务公文处理场景的WPSAI政务版。同时，公司开始加速推动AI产品的商业化落地，其中，在

　　 C端，公司基于WPSAI创新了会员体系，包含超级会员、AI会员以及融合前两者权益的大会员，目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超过百万；而在B端，公司面向党政客户推出了金山政务办公模型，同时，公司持续与头部企业客户探索WPSAI企业版在办公场景落地的可行方案，目前已与金融、互联网服务、零售消费、高端制造等多个领域知名企业开展WPSAI企业版共创项目。

　　投资建议

　　公司作为国内办公软件龙头，在个人及机构订阅业务持续增长的同时，WPS AI商业化落地进程有望加快。预计公司2024-2026年EPS分别

　　为3.223.964.96，对应公司8月26日收盘价190.00元，2024-2026年PE分别为59.0247.9938.33，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

　　风险提示

　　产品迭代不及预期。公司WPSAI已开始赋能全产品线，并开启了商业化落地进程，若未来公司AI产品迭代进展不及预期，可能会导致用户体验下降，进而流失部分用户，将对公司发展产生不利影响。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券杨蒙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.65%，其预测2024年度归属净利润为盈利16.06亿，根据现价换算的预测PE为54.76。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级25家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为286.35。